Бенджамин Грэм

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! Сегодня мы поговорим об одном из самых влиятельных людей в инвестиционном сообществе, особенно среди приверженцев фундаментального анализа. Речь в статье пойдёт о Бенджамине Грэме (Грэхеме). Вы узнаете кто такой Бенджамин Грэм и познакомитесь с его краткой биографией, также кратко рассказано про его стоимостное инвестирование и его основную работу — «Разумный инвестор». Обо всем этом читайте далее в статье.

Содержание статьи:

Кто такой Бенджамин Грэм?

Бенджамин Грэм (Грэхем) был влиятельным инвестором, чьи исследования в области ценных бумаг заложили основу для глубокой фундаментальной оценки, используемой сегодня в анализе акций всеми участниками рынка. Его знаменитая книга «Разумный инвестор» получила признание как основополагающая работа в области стоимостного инвестирования.

Краткая биография Бенджамина Грэма

Бенджамин Грэм родился в 1894 году в Лондоне, в Великобритании. Когда он был еще маленьким, его семья переехала в Америку, где они потеряли свои сбережения во время банковской паники 1907 года. Грэм учился в Колумбийском университете по стипендии и принял предложение о работе после выпуска на Уолл-стрит с Ньюбургером, Хендерсоном и Лебом. К 25 годам он уже зарабатывал около 500 000 долларов в год. Обвал фондового рынка 1929 года лишил Грэма почти всех его инвестиций и преподал ему несколько ценных уроков об инвестиционном мире. Его наблюдения после крушения вдохновили его написать вместе с Дэвидом Доддом исследовательскую книгу под названием «Анализ ценных бумаг». Ирвинг Кан, один из крупнейших американских инвесторов, также внес свой вклад в исследовательское содержание книги.

«Анализ ценных бумаг» был впервые опубликован в 1934 году в начале Великой депрессии, когда Грэм был лектором в Колумбийской школе бизнеса. В книге изложены фундаментальные основы стоимостного инвестирования, которое включает в себя покупку недооцененных акций с потенциалом роста со временем. В то время, когда фондовый рынок был известен как спекулятивный инструмент, понятия внутренней стоимости и запаса прочности, которые впервые были введены в «Анализ ценных бумаг», проложили путь для фундаментального анализа акций, лишенного спекуляций.

Бенджамин Грэм и стоимостное инвестирование

Согласно Грэхему и Додду, стоимостное инвестирование определяется внутренней стоимостью обыкновенных акций независимо от их рыночной цены. Используя такие факторы компании, как ее активы, прибыль и выплаты дивидендов, можно определить внутреннюю стоимость акции и сравнить ее с ее рыночной стоимостью. Если внутренняя стоимость больше текущей цены, инвестор должен покупать и держать до тех пор, пока не произойдет возврат к среднему значению. Возврат к среднему — это теория, согласно которой со временем рыночная цена и внутренняя цена будут сходиться друг к другу, пока цена акции не будет отражать ее истинную стоимость. Покупая недооцененные акции, инвестор, по сути, платит за них меньше и должен продавать, когда цена торгуется по своей истинной стоимости. Этот эффект конвергенции цен неизбежен только на эффективном рынке.

Грэм был ярым сторонником эффективных рынков. Если бы рынки не были эффективными, то стоимостное инвестирование было бы бессмысленным, поскольку фундаментальный принцип стоимостных инвестиций заключается в способности рынков в конечном итоге скорректироваться до своих внутренних ценностей. Обыкновенные акции не будут вечно оставаться раздутыми или опустившимися до минимума, несмотря на иррациональность инвесторов на рынке.

Бенджамин Грэм отметил, что из-за иррациональности инвесторов, в том числе других факторов, таких как неспособность предсказать будущее и колебания фондового рынка, покупка недооцененных или нерентабельных акций обязательно обеспечит запас прочности, т.е. за человеческую ошибку, за инвестора. Кроме того, инвесторы могут получить запас прочности, приобретая акции компаний с высокой дивидендной доходностью и низким соотношением долга к собственному капиталу и диверсифицируя свои портфели. В случае банкротства компании запас прочности снизит убытки инвестора. Грэм обычно покупал акции, торгующиеся на две трети их чистой стоимости, в качестве запаса прочности.

Исходная формула Бенджамина Грэма для определения внутренней стоимости акции была следующей:

V = EPS × (8.5 + 2g)

где:
V — внутренняя стоимость
EPS — 12-ти мес-й EPS компании
8.5 — Коэффициент P/E для акций с нулевым ростом
g — долгосрочные темпы роста компании

В 1974 году формула была пересмотрена, чтобы включить безрисковую ставку в 4,4%, которая была средней доходностью корпоративных облигаций с высоким рейтингом в 1962 году, и текущую доходность корпоративных облигаций AAA, обозначенную буквой Y:

V = (EPS × (8.5 + 2g) × 4.4) / Y

Бенджамин Грэм и его книга «Разумный инвестор»

В 1949 году Грэм написал получившую признание книгу «Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию». «Разумный инвестор» считается библией стоимостного инвестирования и представляет собой персонажа, известного как мистер Рынок (метафора Грэма о механике рыночных цен).

Мистер Рынок — это воображаемый деловой партнер инвестора, который ежедневно пытается либо продать свои акции инвестору, либо купить акции у инвестора. Мистер Рынок часто бывает иррациональным и появляется у дверей инвестора с разными ценами в разные дни в зависимости от того, насколько оптимистично или пессимистично его настроение. Конечно, инвестор не обязан принимать какие-либо предложения о покупке или продаже.

Грэм указывает, что вместо того, чтобы полагаться на ежедневные рыночные настроения, которые управляются эмоциями жадности и страха инвестора, инвестор должен проводить свой собственный анализ стоимости акций на основе отчетов компании о ее деятельности и финансовом положении. Этот анализ должен укрепить мнение инвестора, когда он делает предложение от г-на Рынка.

Согласно Грэхему, разумный инвестор — это тот, кто продает оптимистам и покупает у пессимистов. Инвестору следует искать возможности покупать дешево и продавать дорого из-за несоответствий цены и стоимости, которые возникают в результате экономических депрессий, крахов рынка, разовых событий, временной негативной рекламы и человеческих ошибок. Если такой возможности нет, инвестор должен игнорировать рыночный шум.

Повторяя основные принципы, представленные в «Анализе ценных бумаг и Разумном инвесторе» также дает ключевые уроки читателям и инвесторам, советуя инвесторам не следовать за толпой или стадом, держать портфель из 50% акций и 50% облигаций или денежных средств, остерегаться внутридневной торговли, использовать в своих интересах колебания рынка, не покупать акции просто потому, что они нравятся, понимать, что волатильность рынка — это данность, которая может быть использована в интересах инвестора, и искать творческие методы бухгалтерского учета, которые используют компании чтобы повысить привлекательность их прибыли на акцию (EPS).

Одним из известных учеников Бенджамина Грэма является Уоррен Баффет, который был одним из его студентов в Колумбийском университете. После окончания учебы Баффет работал в компании Грэма, Graham-Newman Corporation, пока Грэм не ушел на пенсию. Баффет под наставничеством Грэма и принципами ценностного инвестирования стал одним из самых успешных инвесторов всех времен и по состоянию на 2021 год входит в топ 10 самых богатых людей в мире, его состояние оценивается в 105 миллиарда долларов. Другие известные инвесторы, которые учились и работали под руководством Грэма, включают Ирвинга Кана, Кристофера Брауна и Уолтера Шлосса.

Помимо преподавания в Columbia Business School, Грэм также преподавал в Высшей школе бизнеса Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе и Нью-Йоркском финансовом институте.

Хотя Бенджамин Грэм умер в 1976 году, его работа живет и до сих пор широко используется в двадцать первом веке стоимостными инвесторами и финансовыми аналитиками, исследующими фундаментальные перспективы компании в отношении стоимости и роста.

А на этом сегодня все про Бенджамина Грэма. Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!