Что такое секьюритизация и как работает простыми словами

Здравствуйте, уважаемые чиатели проекта Тюлягин ! Сегодня мы поговорим о таком финансовом процессе как секьюритизация. Секьюритизация это процесс взятия неликвидного актива или группы активов и преобразования его (или их) в ценную бумагу с помощью финансового инжиниринга. Насмешливая фраза «пищевая цепочка секьюритизации», популяризированная фильмом «Инсайдеры» о финансовом кризисе 2007-2008 годов, описывает процесс, с помощью которого группы таких неликвидных активов (обычно долги) упаковываются, покупаются, секьюритизируются и продаются инвесторам. О том что такое секьюритизация и о ее особенностях подробнее мы и поговорим в сегодняшней статье.

Содержание статьи:

Что такое секьюритизация

Секьюритизация — это процедура, при которой эмитент создает рыночный финансовый инструмент путем слияния или объединения различных финансовых активов в одну группу. Затем эмитент продает эту группу переупакованных активов инвесторам. Секьюритизация предлагает возможности для инвесторов и высвобождает капитал для оригинаторов (первичные кредиторы), что способствует повышению ликвидности на рынке.

Теоретически любой финансовый актив можно секьюритизировать, то есть превратить в торгуемый, взаимозаменяемый объект денежной стоимости. По сути, это все ценные бумаги.

Однако секьюритизация чаще всего происходит с ссудами и другими активами, которые создают дебиторскую задолженность, например, различные виды потребительской или коммерческой задолженности. Это может включать объединение договорных долгов, таких как автокредиты и долговые обязательства по кредитным картам.

Типичным примером секьюритизации является ценная бумага, обеспеченная ипотекой (Ипотечные ценные бумаги — ИЦБ (MBS)), тип ценной бумаги, обеспеченной активами, которая обеспечивается набором ипотечных кредитов. Эта тактика, впервые выпущенная в 1968 году, привела к таким инновациям, как облигации с ипотечным покрытием (CMO), которые впервые появились в 1983 году в США. Ипотечные ценные бумаги в США стали чрезвычайно распространенными к середине 1990-х годов. На российском финансовом рынке ипотечные ценные бумаги появились 11 ноября 2003 года в связи с вступлением в силу Федерального закона от «Об ипотечных ценных бумагах».

Как работает секьюритизация

При секьюритизации компания, владеющая активами, известная как отправитель, собирает данные об активах, которые она хотела бы удалить из соответствующих балансовых отчетов. Например, если бы это был банк, он мог бы делать это с помощью различных ипотечных и личных кредитов, которые он больше не хочет обслуживать. Эта собранная группа активов теперь считается эталонным портфелем. Затем оригинатор (первичный кредитор) продает портфель эмитенту, который будет создавать торгуемые ценные бумаги. Созданные ценные бумаги представляют собой долю активов в портфеле. Инвесторы будут покупать созданные ценные бумаги с определенной доходностью.

Часто эталонный портфель — новый секьюритизированный финансовый инструмент — делится на различные разделы, называемые траншами. Транши состоят из отдельных активов, сгруппированных по различным факторам, таким как тип ссуд, срок их погашения, процентные ставки и сумма оставшейся основной суммы. В результате каждый транш несет в себе разную степень риска и разную доходность. Более высокий уровень риска коррелирует с более высокими процентными ставками, взыскиваются менее квалифицированные заемщики по базовым кредитам, и чем выше риск, тем выше потенциальная норма прибыли.

Ипотечные ценные бумаги (MBS) — прекрасный пример секьюритизации. После объединения ипотечных кредитов в один большой портфель эмитент может разделить пул на более мелкие части в зависимости от неотъемлемого риска дефолта каждой ипотеки. Эти меньшие части затем продаются инвесторам, каждая из которых оформлена в виде облигации.

Покупая ценные бумаги, инвесторы фактически занимают позицию кредитора. Секьюритизация позволяет оригинатору или кредитору удалить связанные активы со своих балансовых отчетов. Имея меньшую ответственность на своих балансах, они могут подписывать дополнительные ссуды. Инвесторы получают прибыль, поскольку они получают доход, основанный на соответствующих выплатах основной суммы и процентов по базовым кредитам и обязательствам, производимых должниками или заемщиками.

«Пищевая цепочка» секьюритизации

Первый шаг в цепочке начинается с простого процесса, когда потенциальные владельцы дома или недвижимости подают заявку на ипотеку в коммерческих банках. Регулируемое и уполномоченное финансовое учреждение выдает ссуды, которые обеспечиваются требованиями к различному имуществу, приобретаемому залогодателями. Ипотечные векселя (требования на будущие доллары) являются активами для кредиторов, но эти активы несут явный риск контрагента. Заемщик может не выплатить ссуду, и поэтому банки часто продают векселя за наличные.

Это приводит ко второму крупному звену в цепочке: отдельные ипотечные кредиты объединяются в ипотечный пул, который хранится в доверительном управлении в качестве обеспечения ИЦБ (ипотечных ценных бумаг). Ипотечные ценные бумаги могут быть выпущены сторонней финансовой компанией, такой как крупная инвестиционная банковская фирма, или тем же банком, который изначально выдал ипотечные кредиты. Ипотечные ценные бумаги также выпускаются агрегаторами, такими как Fannie Mae или Freddie Mac.

Тем не менее, результат один и тот же: создается новая ценная бумага, подкрепленная претензиями к активам залогодателей. Акции этой ценной бумаги могут быть проданы участникам вторичного ипотечного рынка. Этот рынок чрезвычайно велик, обеспечивая значительный объем ликвидности для группы ипотечных кредитов, которые в противном случае сами по себе были бы довольно неликвидными.

Есть несколько видов ипотечных ценных бумаг: ипотечный сертификат участия, простая разновидность, при которой ипотечные платежи собираются и передаются инвесторам, а также облигации с ипотечным покрытием. Директора по маркетингу разбивают ипотечный пул на несколько частей, называемых траншами. Это распределяет риск дефолта, подобно тому, как работает стандартная диверсификация портфеля. Транши могут быть структурированы практически любым способом, который эмитент сочтет нужным, что позволяет адаптировать одну ИЦБ для различных профилей устойчивости к риску .

Пенсионные фонды обычно инвестируют в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой с высоким кредитным рейтингом, в то время как хедж-фонды стремятся получить более высокую доходность, инвестируя в ценные бумаги с низким кредитным рейтингом. В любом случае инвесторы получат пропорциональную сумму выплат по ипотеке в качестве прибыли на свои инвестиции — это и есть последнее звено в цепочке.

Преимущества секьюритизации

Процесс секьюритизации создает ликвидность, позволяя розничным инвесторам приобретать акции в инструментах, которые обычно были бы для них недоступны. Например, с помощью ипотечных ценных бумаг инвестор может покупать части ипотечных кредитов и получать регулярные доходы в виде выплат процентов и основной суммы долга. Без секьюритизации ипотечных кредитов мелкие инвесторы не смогут позволить себе купить большой пул ипотечных кредитов.

В отличие от некоторых других инвестиционных инструментов, многие ценные бумаги, основанные на ссуде, обеспечены материальными товарами. Если должник прекращает выплату ссуды, скажем, на свою машину или дом, она может быть арестована и ликвидирована для компенсации тем, кто владеет процентами по долгу.

Кроме того, по мере того, как отправитель переводит долг в секьюритизированный портфель, он уменьшает сумму обязательства, удерживаемого на его балансе. С уменьшением ответственности они могут подписывать дополнительные ссуды.

Плюсы Секьюритизации

Превращает неликвидные активы в ликвидные
Освобождает капитал для отправителя
Обеспечивает доход инвесторам
Позволяет мелкому инвестору торговать

Минусы Секьюритизации

Инвестор берет на себя роль кредитора
Риск неисполнения обязательств по базовым кредитам
Отсутствие прозрачности в отношении активов
Досрочное погашение вредит прибыли инвестора

Недостатки Секьюритизации, которые нужно учитывать

Конечно, даже несмотря на то, что ценные бумаги обеспечены материальными активами, нет гарантии, что активы сохранят свою стоимость, если должник прекратит платеж. Секьюритизация предоставляет кредиторам механизм снижения связанного с ними риска за счет разделения прав собственности на долговые обязательства. Но это не очень помогает, если дефолт кредиторов и мало что может быть реализовано за счет продажи их активов.

Различные ценные бумаги — и транши этих ценных бумаг — могут нести разные уровни риска и предлагать инвестору разную доходность. Инвесторы должны позаботиться о том, чтобы понять, какой долг лежит в основе покупаемого продукта.

Даже в этом случае может отсутствовать прозрачность в отношении базовых активов. Ипотечные ценные бумаги сыграли токсичную и провоцирующую роль в финансовом кризисе 2007–2009 годов. В преддверии кризиса качество ссуд, лежащих в основе проданных продуктов, было искажено. Кроме того, имела место неправильная упаковка — во многих случаях переупаковка — долга в дальнейшие секьюритизированные продукты. С тех пор были введены более жесткие правила в отношении этих ценных бумаг. Тем не менее, будьте осторожны и внимательны.

Еще один риск для инвестора заключается в том, что заемщик может досрочно выплатить долг. В случае жилищной ипотеки, если процентные ставки упадут, они могут рефинансировать долг. Досрочное погашение уменьшит доход, который инвестор получает от процентов по базовым облигациям.

Реальные примеры секьюритизации

Charles Schwab (одна из крупнейших брокерских компаний в США) предлагает инвесторам три типа ценных бумаг с ипотечным покрытием, называемых специальными продуктами. Все ипотечные кредиты, лежащие в основе этих продуктов, поддерживаются предприятиями, спонсируемыми государством. Эта надежная основа делает эти продукты одними из лучших в своем роде. Ипотечные ценные бумаги включают следующие:

Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA): Правительство США поддерживает облигации, гарантированные Джинни Мэй (Ginnie Mae). GNMA не покупает, не упаковывает и не продает ипотечные кредиты, но гарантирует выплату основной суммы и процентов по ним.
Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA): Fannie Mae покупает ипотечные кредиты у кредиторов, затем упаковывает их в облигации и перепродает их инвесторам. Эти облигации гарантированы исключительно Fannie Mae и не являются прямыми обязательствами правительства США. Продукты FNMA несут кредитный риск.
Федеральная ипотечная корпорация по жилищному кредитованию (FHLMC): Freddie Mac покупает ипотечные кредиты у кредиторов, затем упаковывает их в облигации и перепродает их инвесторам. Эти облигации гарантированы исключительно Freddie Mac и не являются прямыми обязательствами правительства США. Продукты FHLMC несут кредитный риск.

Резюме

При секьюритизации оригинатор (первичный кредитор) объединяет или группирует долги в портфели, которые они продают эмитентам.

Эмитенты создают рыночные финансовые инструменты путем объединения различных финансовых активов в транши.

Инвесторы покупают секьюритизированные продукты, чтобы получить прибыль.

Секьюритизированные инструменты обеспечивают инвесторам хорошие потоки доходов.

Продукты с более рискованными базовыми активами будут приносить более высокую доходность.

А на этом сегодня все про секьюритизацию. Добавляйте статью в закладки и делитесь с друзьями. Успешных вам инвестиций и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!