Инверсия кривой доходности - это

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы поговорим с вами об инверсии кривой доходности. Что такое кривая доходности мы уже рассматривали в одной из предыдущих статей, в том числе и говорили об ее трех типах, одним из которых является инвертированная (или перевернутая) кривая доходности. В сегодняшней статье вы узнаете что такое инверсия кривой доходности, о чем говорит и что показывает в экономике и на рынке облигаций. Также в статье приведены исторические примеры инверсии кривой доходности и другие важные особенности, о которых поговорим далее.

Содержание статьи:

Что такое инверсия кривой доходности?

Инверсия кривой доходности представляет собой ситуацию, в которой долгосрочные долговые инструменты имеют более низкую доходность, чем краткосрочные долговые инструменты того же кредитного качества.

Инвертированная или перевернутая кривая доходности иногда также называется отрицательной или обратной кривой доходности.

Суть инверсии кривой доходности

Кривая доходности графически представляет доходность аналогичных облигаций с разными сроками погашения. Это также известно как временная структура процентных ставок. Нормальная кривая доходности идет вверх, что отражает тот факт, что краткосрочные процентные ставки обычно ниже, чем долгосрочные. Это результат увеличения премий за риск и ликвидность для долгосрочных инвестиций.

Когда кривая доходности инвертируется, краткосрочные процентные ставки становятся выше долгосрочных. Этот тип кривой доходности является самым редким из трех основных типов кривой и считается опережающим индикатором экономического спада. Из-за редкости инверсий кривой доходности они обычно привлекают внимание участников всех сфер финансового мира.

Исторически инверсия кривой доходности предшествовала рецессии в США. Из-за этой исторической корреляции кривая доходности часто рассматривается как способ прогнозирования поворотных точек экономического (делового) цикла. На самом деле инверсия кривой доходности означает, что большинство инвесторов считают, что краткосрочные процентные ставки резко упадут в какой-то момент в будущем. На практике рецессия обычно приводит к падению процентных ставок. Инвертированные кривые доходности почти всегда сопровождаются спадами.

Инверсия кривой доходности государственных (казначейских) облигаций — один из самых надежных опережающих индикаторов надвигающейся рецессии.

Особенности инверсии кривой доходности

Кривые доходности могут быть построены для любого типа долговых инструментов сопоставимого кредитного качества и различных сроков погашения. Некоторые из наиболее часто упоминаемых кривых доходности — это те, которые сравнивают долговые инструменты, которые максимально близки к безрисковым, чтобы получить как можно более четкий сигнал, не усложненный другими факторами, которые могут повлиять на данный класс долга. Обычно в США это означает казначейские ценные бумаги или ставки, связанные с Федеральной резервной системой, такие как ставка по федеральным фондам. В России и других странах мира это аналогичные государственные облигации.

Истинная кривая доходности сравнивает ставки по большинству или всем срокам погашения определенного типа инструмента, представленного в виде диапазона чисел или линейного графика. Например, Казначейство США ежедневно публикует кривую доходности своих векселей и облигаций. Для простоты интерпретации экономисты часто используют простой спред между двумя доходностями, чтобы суммировать кривую доходности. Обратной стороной использования простого спреда является то, что он может указывать только на частичную инверсию между этими двумя доходностями, в отличие от формы общей кривой доходности. Частичная инверсия происходит, когда только некоторые краткосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем некоторые долгосрочные облигации.

Измерение кривых доходности

Один из самых популярных методов измерения кривой доходности — использовать спред между доходностью десятилетних казначейских облигаций и двухлетних казначейских облигаций, чтобы определить, является ли кривая доходности инвертированной. Федеральная резервная система США ведет график этого спреда, который обновляется в большинство рабочих дней и является одним из наиболее часто загружаемых рядов данных

Спрэд казначейских облигаций на 10 лет и 2 года является одним из самых надежных опережающих индикаторов рецессии в следующем году. Поскольку ФРС публиковала эти данные еще в 1976 году, она точно предсказывала каждую объявленную рецессию в США и не давала ни одного ложноположительного сигнала. 25 февраля 2020 года спред упал ниже нуля, что указывает на перевернутую кривую доходности и сигнализирует о экономической рецессии в США в 2020 году.

Соображения о сроках погашения

Доходность обычно выше по ценным бумагам с фиксированным доходом и более длительным сроком погашения. Более высокая доходность по долгосрочным ценным бумагам является результатом премии за риск погашения. При прочих равных, цены облигаций с более длительным сроком погашения больше меняются при любом изменении процентной ставки. Это делает долгосрочные облигации более рискованными, поэтому инвесторам обычно приходится компенсировать этот риск более высокой доходностью.

Если инвестор думает, что доходность снижается, логично покупать облигации с более длительным сроком погашения. Таким образом, инвестор сможет сохранить сегодняшние более высокие процентные ставки. Цена растет по мере того, как все больше инвесторов покупают долгосрочные облигации, что снижает доходность. Когда доходность долгосрочных облигаций падает достаточно сильно, получается инверсия кривой доходности.

Экономические соображения

Форма кривой доходности меняется в зависимости от состояния экономики. Нормальная или восходящая кривая доходности возникает, когда экономика растет. Две основные экономические теории объясняют форму кривой доходности; теория чистых ожиданий и теория предпочтения ликвидности.

В теории чистых ожиданий считается, что форвардные долгосрочные ставки — это среднее значение ожидаемых краткосрочных ставок за тот же общий срок погашения. Теория предпочтения ликвидности указывает на то, что инвесторы будут требовать премию к доходности, которую они получают в обмен на ограничение ликвидности в долгосрочной облигации. Вместе эти теории объясняют форму кривой доходности как функцию текущих предпочтений и будущих ожиданий инвесторов и почему в нормальные времена кривая доходности наклоняется вверх вправо.

В нормальные периоды экономического роста, и особенно когда экономика стимулируется низкими процентными ставками, обусловленными денежно-кредитной политикой ФРС, кривая доходности имеет наклон вверх как потому, что инвесторы требуют премиальной доходности для долгосрочных облигаций, так и потому, что они ожидают, что в какой-то момент в будущем ФРС придется повысить краткосрочные ставки, чтобы избежать перегрева экономики и / или безудержной инфляции. В этих обстоятельствах и ожидания, и предпочтение ликвидности усиливают друг друга и оба способствуют восходящей кривой доходности.

Когда начинают появляться сигналы о перегреве экономики или когда у инвесторов есть основания полагать, что краткосрочное повышение ставок ФРС неизбежно, эти теории начинают работать в противоположных направлениях, и наклон кривой доходности сглаживается и может даже станет отрицательным (и инвертированным), если этот эффект достаточно силен.

Инвесторы начинают ожидать, что усилия ФРС по охлаждению перегретой экономики путем повышения краткосрочных ставок приведут к замедлению экономической активности с последующим возвратом к политике низких процентных ставок, чтобы бороться с тенденцией замедления роста к рецессии. Ожидание инвесторами падения краткосрочных процентных ставок в будущем приводит к снижению долгосрочной доходности и увеличению краткосрочной доходности в настоящем, что приводит к сглаживанию кривой доходности или даже к инверсии.

Совершенно рационально ожидать падения процентных ставок во время рецессии. В случае рецессии акции становятся менее привлекательными и могут выйти на медвежий рынок. Это увеличивает спрос на облигации, что повышает их цену и снижает доходность. Федеральная резервная система также обычно снижает краткосрочные процентные ставки, чтобы стимулировать экономику во время рецессий. Это ожидание делает долгосрочные облигации более привлекательными, что еще больше увеличивает их цену и снижает доходность в месяцы, предшествующие рецессии.

Исторические примеры инверсии кривых доходности

В 2006 году кривая доходности США была инвертированной в течение большей части года. Долгосрочные казначейские облигации США в 2007 году превысили доходность акций. В 2008 году долгосрочные казначейские облигации США и облигаций многих других стран мира резко выросли из-за краха фондового рынка. В данном случае наступила Великая рецессия, которая оказалась хуже ожиданий.
В 1998 г. кривая доходности в США ненадолго перевернулась. В течение нескольких недель цены на казначейские облигации росли после дефолта России. Быстрое снижение процентных ставок Федеральной резервной системой помогло предотвратить рецессию в США. Однако действия ФРС, возможно, способствовали последующему пузырю доткомов.

Популярные вопросы об инверсии кривой доходности

О чем инвертированная кривая доходности может рассказать инвестору?

Исторически инверсия кривой доходности предшествовала рецессии в США. Из-за этой исторической корреляции кривая доходности часто рассматривается как способ прогнозирования поворотных точек экономического цикла. На самом деле перевернутая кривая доходности означает, что большинство инвесторов считают, что краткосрочные процентные ставки резко упадут в какой-то момент в будущем. На практике рецессия обычно приводит к падению процентных ставок.

Что такое кривая доходности?

Кривая доходности — это линия, которая отображает доходность (процентные ставки) облигаций с одинаковым кредитным качеством, но с разными сроками погашения. Наиболее часто публикуемая кривая доходности сравнивает трехмесячный, двухлетний, пятилетний, 10-летний и 30-летний долг (государственные облигации). Наклон кривой доходности дает представление о будущих изменениях процентных ставок и экономической активности. Нормальная кривая доходности идет вверх, что отражает тот факт, что краткосрочные процентные ставки обычно ниже, чем долгосрочные, и свидетельствует об экономическом росте. Это результат увеличения премий за риск и ликвидность для долгосрочных инвестиций.

Почему так важен спрэд от 10 до двух лет?

Один из самых популярных методов измерения кривой доходности — использовать спред между доходностью 10-летних облигаций и двухлетних облигаций, чтобы определить, является ли кривая доходности перевернутой. Этот спред — один из самых надежных опережающих индикаторов рецессии в следующем году. Пока ФРС США публиковала эти данные (с 1976 г.), она точно предсказывала каждую объявленную рецессию в США. 25 февраля 2020 года спред упал ниже нуля, что указывает на инверсию кривой доходности и сигнализирует о возможности экономической рецессии, которая, по сути, наступила в США в 2020 году.

Какие теории объясняют форму кривой доходности?

Две основные экономические теории объясняют форму кривой доходности; теория чистых ожиданий и теория предпочтения ликвидности. В теории чистых ожиданий считается, что форвардные долгосрочные ставки — это среднее значение ожидаемых краткосрочных ставок за тот же общий срок погашения. Теория предпочтения ликвидности указывает на то, что инвесторы будут требовать премию к доходности, которую они получают в обмен на ограничение ликвидности в долгосрочной облигации. Вместе эти теории объясняют форму кривой доходности как функцию текущих предпочтений и будущих ожиданий инвесторов и почему в нормальные времена кривая доходности наклоняется вверх вправо.

Резюме

Инвертированная кривая доходности отражает сценарий, в котором краткосрочные долговые инструменты имеют более высокую доходность, чем долгосрочные инструменты с таким же профилем кредитного риска.

Предпочтения инвесторов относительно ликвидности и ожидания будущих процентных ставок формируют кривую доходности.

Как правило, долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные облигации, и кривая доходности имеет наклон вверх вправо.

Инверсия кривой доходности — сильный индикатор надвигающейся рецессии.

Из-за надежности инверсий кривой доходности как опережающего индикатора им, как правило, уделяется значительное внимание в финансовой прессе.

А на этом сегодня все про инверсию кривой доходности. Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!