Рентабельность собственного капитала (показатель ROE)

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В данной статье рассмотрено такое понятие и показатель как рентабельность собственного капитала или просто ROE (Return on Equity). В этой статье вы узнаете что такое ROE и о чем он говорит, также вы научитесь рассчитывать этот показатель различными способами, в том числе используя уравнение Дюпон, в Excel и обычным методом на примере. Узнаете когда не стоит использовать показатель рентабельности собственного капитала. Об этом и многом другом далее в статье.

Содержание статьи:

Что такое рентабельность капитала (ROE)

Рентабельность собственного капитала (ROE) — это показатель финансовых результатов, рассчитываемый путем деления чистой прибыли на собственный капитал. Поскольку собственный капитал равен активам компании за вычетом ее долга, ROE считается доходностью чистых активов. ROE считается показателем прибыльности корпорации по отношению к собственному (акционерному) капиталу.

Как рассчитать рентабельность собственного капитала

ROE выражается в процентах и может быть рассчитан для любой компании, если чистая прибыль и собственный капитал являются положительными числами. Чистая прибыль рассчитывается до выплаты дивидендов держателям обыкновенных акций и после выплаты дивидендов держателям привилегированных акций и процентов кредиторам.

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль ÷ Средний собственный капитал

Чистая прибыль (Net Income) — это сумма дохода, чистых расходов и налогов, которые компания генерирует за определенный период. Средний собственный капитал рассчитывается путем добавления капитала в начале периода. Начало и конец периода должны совпадать с периодом получения чистой прибыли.

Чистая прибыль за последний полный финансовый год или за последние 12 месяцев указывается в отчете о прибылях и убытках — это сумма финансовой деятельности за этот период. Собственный капитал формируется из баланса — текущего баланса всей истории изменений активов и пассивов компании.

Считается оптимальной практикой рассчитывать ROE на основе среднего капитала за период из-за несоответствия между отчетом о прибылях и убытках и балансом.

О чем говорит показатель ROE

Считается ли показатель ROE хорошим или плохим, будет зависеть от того, что является нормальным среди компаний-аналогов. Например, у коммунальных предприятий на балансе много активов и долгов по сравнению с относительно небольшой суммой чистой прибыли. Нормальный ROE в коммунальном секторе может составлять 10% или меньше. Технологическая или розничная компания с меньшим балансовым счетом по сравнению с чистой прибылью может иметь нормальный уровень ROE 18% или более.

Хорошее практическое правило — нацеливаться на ROE, равный или чуть выше среднего для группы аналогичных компаний. Например, предположим, что компания TechCo в течение последних нескольких лет поддерживала стабильную рентабельность собственного капитала ROE на уровне 18% по сравнению со средним показателем у ее аналогов, который составлял 15%. Инвестор может сделать вывод, что менеджмент TechCo лучше среднего использует активы компании для получения прибыли. Относительно высокие или низкие коэффициенты рентабельности собственного капитала будут значительно отличаться от одной отраслевой группы или сектора к другой. Если сравнивать одну компанию с другой аналогичной компанией, сравнение будет более значимым. Распространенным ярлыком для инвесторов является рассмотрение рентабельности капитала, близкой к долгосрочному среднему значению индекса S&P 500 (14%), как приемлемое соотношение, а все, что меньше 10%, как плохое.

Использование ROE для оценки темпов роста

Устойчивые темпы роста и темпы роста дивидендов можно оценить с помощью ROE, предполагая, что это соотношение примерно соответствует или чуть выше среднего показателя по группе аналогов. Хотя могут возникнуть некоторые проблемы, ROE может стать хорошей отправной точкой для разработки будущих оценок темпов роста акций и темпов роста их дивидендов. Эти два вычисления являются функциями друг друга и могут использоваться для упрощения сравнения схожих компаний.

Чтобы оценить будущие темпы роста компании, умножьте рентабельность собственного капитала (ROE) на коэффициент удержания компании. Коэффициент удержания — это процент от чистой прибыли, которая удерживается или реинвестируется компанией для финансирования будущего роста.

ROE и устойчивые темпы роста

Предположим, что есть две компании с одинаковыми показателями ROE и чистой прибылью, но разными коэффициентами удержания. Компания А имеет рентабельность собственного капитала 15% и возвращает 30% чистой прибыли акционерам в виде дивидендов, что означает, что компания А сохраняет 70% своей чистой прибыли. Компания Б также имеет рентабельность собственного капитала 15%, но возвращает акционерам только 10% чистой прибыли при коэффициенте удержания 90%.

Для компании А темп роста составляет 10,5%, или рентабельность собственного капитала, умноженная на коэффициент удержания, который составляет 15% умножить на 70%. Темпы роста компании Б составляют 13,5%, или 15% от 90%.

Этот анализ называется моделью устойчивого роста. Инвесторы могут использовать эту модель для оценки будущего и выявления акций, которые могут быть рискованными, поскольку они опережают свои возможности устойчивого роста. Акции, которые растут медленнее, чем их устойчивые темпы, могут быть недооценены, или рынок может игнорировать опасные признаки со стороны компании. В любом случае темпы роста, которые намного выше или ниже устойчивых темпов, требуют дополнительных исследований.

Такое сравнение, кажется, делает бизнес компании Б более привлекательным, чем компанию A, но оно игнорирует преимущества более высокой ставки дивидендов, которые могут быть одобрены некоторыми инвесторами. Мы можем изменить расчет, чтобы оценить скорость роста дивидендов по акциям, что может быть более важным для «доходных» инвесторов.

Оценка скорости роста дивидендов

Продолжая наш пример, приведенный выше, темп роста дивидендов можно оценить, умножив ROE на коэффициент выплат дивидендов. Коэффициент выплат — это процент от чистой прибыли, которая возвращается держателям обыкновенных акций в виде дивидендов. Эта формула дает нам устойчивый темп роста дивидендов, что в пользу компании A.

Темпы роста дивидендов компании А составляют 4,5%, или рентабельность собственного капитала, умноженная на коэффициент выплат, который составляет 15% умножить на 30%. Темпы роста дивидендов компании Б составляют 1,5%, или 15%, умноженные на 10%. Акции, дивиденды которых растут намного выше или ниже устойчивых темпов роста дивидендов, могут указывать на риски, которые следует исследовать.

Использование ROE для выявления проблем

Разумно задаться вопросом, почему средний или немного выше среднего ROE является хорошим, а не ROE, который в два, три или даже больше, чем средний показатель для аналогичной группы. Разве акции с очень высокой рентабельностью собственного капитала не являются лучшими?

Иногда очень высокая рентабельность собственного капитала — это хорошо, если чистая прибыль чрезвычайно велика по сравнению с капиталом, потому что производительность компании настолько высока. Однако чрезвычайно высокая рентабельность собственного капитала часто возникает из-за небольшого счета собственного капитала по сравнению с чистой прибылью, что указывает на риск.

Непоследовательная прибыль

Первой потенциальной проблемой с высокой рентабельностью собственного капитала может быть непоследовательная прибыль. Представьте себе, что компания LossCo несколько лет была убыточной. Ежегодные убытки отражаются в балансе в составе капитала как «нераспределенный убыток». Эти убытки имеют отрицательную величину и уменьшают собственный капитал. Предположим, что в последний год LossCo получила неожиданную прибыль и вернулась к прибыльности. Знаменатель в расчете ROE теперь очень мал после многих лет потерь, что делает его ROE ошибочно высоким.

Превышение долга

Вторая проблема, которая может вызвать высокую рентабельность собственного капитала, — это чрезмерная задолженность. Если компания активно привлекала займы, она может увеличить рентабельность собственного капитала, поскольку собственный капитал равен активам за вычетом долга. Чем больше у компании долга, тем меньше может упасть капитал. Распространенный сценарий — когда компания занимает большую сумму долга для выкупа собственных акций. Это может привести к завышению прибыли на акцию (EPS), но не повлияет на фактические результаты или темпы роста.

Отрицательная чистая прибыль

Наконец, отрицательная чистая прибыль и отрицательный собственный капитал могут создать искусственно завышенную рентабельность собственного капитала. Однако, если компания имеет чистый убыток или отрицательный собственный капитал, не следует рассчитывать рентабельность собственного капитала.

Если собственный капитал отрицательный, наиболее распространенной проблемой является чрезмерный долг или непостоянная прибыльность. Однако из этого правила есть исключения для прибыльных компаний, которые использовали денежный поток для выкупа собственных акций. Для многих компаний это альтернатива выплате дивидендов, которая в конечном итоге может уменьшить собственный капитал (выкуп вычитается из капитала) настолько, чтобы сделать расчет отрицательным.

Во всех случаях отрицательный или чрезвычайно высокий уровень ROE следует рассматривать как предупреждающий знак, заслуживающий изучения. В редких случаях отрицательный коэффициент рентабельности собственного капитала может быть связан с программой обратного выкупа акций, поддерживаемой денежным потоком, и отличным менеджментом, но это менее вероятный результат. В любом случае компанию с отрицательной рентабельностью собственного капитала нельзя сравнивать с другими акциями с положительным показателем рентабельности собственного капитала.

Ограничения использования коэффициента ROE

Высокая рентабельность капитала не всегда может быть положительной. Чрезмерная рентабельность собственного капитала может указывать на ряд проблем, таких как непоследовательная прибыль или чрезмерная задолженность. Кроме того, отрицательная рентабельность собственного капитала из-за того, что компания имеет чистый убыток или отрицательный собственный капитал, не может быть использована для анализа компании и не может быть использована для сравнения с компаниями с положительной рентабельностью собственного капитала.

ROE и рентабельность инвестированного капитала

Хотя ROE смотрит на то, какую прибыль компания может получить по отношению к собственному капиталу, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) продвигает этот расчет на несколько шагов дальше.

Цель ROIC — определить сумму денег после дивидендов, которую приносит компания, на основе всех ее источников капитала, включая собственный капитал и заемные средства. ROE определяет, насколько хорошо компания использует акционерный капитал, в то время как ROIC предназначен для определения того, насколько хорошо компания использует весь свой доступный капитал для зарабатывания денег.

Пример использования ROE

Например, представьте себе компанию с годовым доходом в 360 000 000 рублей и средним акционерным капиталом 240 000 000 рублей. Рентабельность собственного капитала этой компании будет следующей:

ROE = 36 000 000 руб ⁄ 240 000 000 руб = 15 %

Рассмотрим Apple Inc. (AAPL): за финансовый год, закончившийся 26 сентября 2020 года, компания получила 57,4 млрд долларов чистой прибыли. В конце финансового года ее собственный капитал составлял 65,3 млрд долларов против 90,4 млрд долларов в начале. Рентабельность капитала Apple, таким образом, составляет 73.7 %, или 57,4 млрд долларов / [(65,3 млрд долларов + 90,4 млрд долларов) / 2].

По сравнению с аналогами у Apple очень высокая рентабельность собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала Amazon.com, Inc. (AMZN) в 2020 г. составила 27.1 %.
Рентабельность собственного капитала Microsoft Corp. (MSFT) составила 39.5 %.
Рентабельность собственного капитала Google, ныне известная как Alphabet Inc. (GOOGL), в 2020 году составила 19%.

Как рассчитать ROE с помощью Excel

Как указано выше, формула расчета рентабельности собственного капитала компании — это отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Вот как использовать Microsoft Excel для настройки расчета ROE:

В Excel, начните щелкнув правой кнопкой мыши столбец A. Затем переместите курсор вниз и щелкните левой кнопкой мыши ширину столбца. Затем измените значение ширины столбца на 30 единиц по умолчанию и нажмите OK. Повторите эту процедуру для столбцов B и C.
Затем введите название компании 1 в ячейку B1 и название другой компании 2 в ячейку C1.
Затем введите «Чистый доход» в ячейку A2, «Собственный капитал» в ячейку A3 и «Рентабельность собственного капитала» в ячейку A4.
Введите формулу «Рентабельность капитала» = B2 / B3 в ячейку B4 и введите формулу = C2 / C3 в ячейку C4.
Когда это будет завершено, введите соответствующие значения для «Чистый доход» и «Собственный капитал» в ячейки B2, B3, C2 и C3.

ROE и модель Дюпон

Хотя ROE можно легко вычислить, разделив чистую прибыль на собственный капитал, метод, называемый декомпозицией Дюпон (моделью/анализом/уравнением), может разбить расчет ROE на дополнительные этапы. Этот анализ, созданный американской химической корпорацией DuPont в 1920-х годах, показывает, какие факторы вносят наибольший (или наименьший) вклад в рентабельность собственного капитала компании.

Существует две версии анализа DuPont, первая из которых включает три фактора:

ROE = NPM × Коэффициент оборачиваемости активов × Коэффициент капитализации

где:
NPM (Net Profit Margin)- норма прибыли, показатель операционной
эффективности/рентабельности
Коэффициент оборачиваемости активов (Asset Turnover) — мера эффективности использования активов
Коэффициент капитализации (Equity Multiplier) множитель капитала) — мера финансового рычага

В качестве альтернативы пятифакторная версия выглядит следующим образом:

ROE = (EBT ÷ S) × (S ÷А) × (А ÷ E) × (1 — TR)

где:
EBT — прибыль до налогообложения
S — продажи
А — активы
E — капитал
TR — ставка налога

И трех- и пятифакторные уравнения обеспечивают более глубокое понимание рентабельности собственного капитала компании, исследуя, что меняется в компании, а не рассматривая одно простое соотношение. Как всегда, показатели финансовой отчетности должны сравниваться с историей компании и историей ее конкурентов.

Например, если посмотреть на две конкурирующие компании, у одной может быть более низкая рентабельность собственного капитала. С помощью пятифакторного уравнения вы можете увидеть, является ли он ниже, потому что кредиторы воспринимают компанию как более рискованную и взимают с нее более высокие проценты, компания плохо управляется и имеет слишком низкую долговую нагрузку или компания имеет более высокие затраты, которые уменьшают ее операционную прибыль. Выявление подобных источников позволяет лучше узнать о компании и о том, как ее следует оценивать.

Резюме

Что такое хороший показатель ROE?

Как и в случае с большинством других показателей эффективности, то, что считается «хорошей» рентабельностью собственного капитала, будет зависеть от отрасли компании и конкурентов. Хотя долгосрочная средняя рентабельность собственного капитала для компаний, входящих в индекс S&P 500, составляет около 14%, в отдельных отраслях она может быть значительно выше или ниже этого среднего значения. При прочих равных, отрасль, скорее всего, будет иметь более низкую среднюю рентабельность собственного капитала, если она высококонкурентна и требует значительных активов для получения доходов. С другой стороны, отрасли с относительно небольшим количеством игроков и где для получения доходов необходимы лишь ограниченные активы, могут иметь более высокий средний показатель ROE.

Как рассчитывается ROE?

Чтобы рассчитать ROE, аналитики просто делят чистую прибыль компании на средний размер собственного капитала. Поскольку собственный капитал равен активам за вычетом обязательств, рентабельность собственного капитала по сути является мерой прибыли, полученной от чистых активов компании. Причина использования среднего собственного капитала заключается в том, что этот показатель может колебаться в течение рассматриваемого отчетного периода.

В чем разница между рентабельностью активов (ROA) и ROE?

Показатели ROA и ROE похожи в том, что они оба пытаются оценить, насколько эффективно компания генерирует свою прибыль. Однако, в то время как ROE сравнивает чистую прибыль с чистыми активами компании, ROA сравнивает чистую прибыль только с активами компании, без вычета ее обязательств. В обоих случаях компании в отраслях, для операций которых требуются значительные активы, скорее всего, покажут более низкую среднюю доходность.

Рентабельность собственного капитала (ROE) измеряет прибыльность корпорации по отношению к собственному капиталу.

Будет ли показатель ROE удовлетворительным, будет зависеть от того, что является нормальным для аналогов в отрасли или компании конкурентов.

В качестве кратчайшего пути инвесторы могут рассматривать рентабельность собственного капитала, близкую к долгосрочному среднему значению индекса S&P 500 (14%), как приемлемый коэффициент, а значение менее 10% — как плохое.

А на этом сегодня все про рентабельность собственного капитала ROE. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!